「日経平均が最高値圏にあるのは分かる。含み益もある。だが、ここから暴落したら全部吐き出すのではないか」——株を持っている人が一度は抱く不安です。
売れば税金がかかり、その後さらに上がったら悔しい。しかし持ち続けるのも怖い。この「売るに売れない」ジレンマに対して、オプション市場には昔から使われてきた解決策があります。
プロテクティブプット（Protective Put）です。
本記事は「この戦略で儲かる」という話ではありません。株を持ったまま暴落リスクを限定するという、保険としてのオプションの使い方を、構造から丁寧に解説します。証券会社ごとに呼び方が違って混乱しやすい点、そして「保険料」というコスト構造まで、初心者がつまずくポイントを先回りして整理します。
① この戦略は何を狙うのか
プロテクティブプットは、現物株（または株価指数の連動商品）を保有したまま、その下落リスクをプットオプションの買いで限定する戦略です。上昇余地はそのまま残し、下落側だけを「ある水準より下に落ちない」ように加工するイメージです。株を売却しないため、配当や株主優待の権利は維持されます。
比喩で言えば、住宅に火災保険をかけるのと同じ発想です。家（現物株）を売って現金化する代わりに、保険料（オプションプレミアム）を払って「万一のとき」に備えます。火事が起きなければ保険料は掛け捨てになりますが、家は無事に残り、値上がりの恩恵も受け続けられます。
ニッケイちゃんメモ：プロテクティブプットは「株の火災保険」だよ。保険料は掛け捨てになるけど、家（現物）は自分のもののままで、値上がりも続けて味わえるの。売ってしまったら、その後の上昇には乗れないよね。
② 呼び方の対応表 — 同じ戦略が別物に見える問題を解消する
この戦略の学習で最初につまずくのが「呼び方の違い」です。証券会社のツール、書籍、海外サイトで表記がバラバラなので、別物のように見えて挫折する人が非常に多い領域です。下の表に並んでいるものはすべて同じものを指しています。
まずここを押さえてください。
| 日本語名 | 英語表記 | 別の呼ばれ方 |
|---|---|---|
| プロテクティブプット | Protective Put | 保険つなぎ |
| プロテクティブプット | Protective Put | プット買いヘッジ |
| プロテクティブプット | Protective Put | married put（マリードプット） |
| プロテクティブプット | Protective Put | 現物＋プット買い |
特に混乱しやすいのが「保険つなぎ」と「married put」です。保険つなぎは古くからの日本語の呼び方で、書籍や年配のトレーダーがよく使います。married put は米国の教科書でよく登場する呼称で、「現物と同時にプットを買う（結婚するように組にする）」という語感から来ています。
中身はまったく同じ、株の買いとプット買いの組み合わせです。
③ どんな相場観のときに使うのか
プロテクティブプットは「上がってほしいが、下も怖い」という強気だが不安な局面で使われます。もう少し具体的に言えば、次のような状況です。
- 長く保有してきた銘柄に大きな含み益があり、売ると税金負担が重いが、短期的な急落は避けたい
- 決算発表や重要な経済指標の発表を控え、方向性は読めないが下ぶれリスクだけを消したい
- 相場全体は上昇トレンドだと思うが、地政学リスクや金融政策の不確実性で急変が起きる可能性を意識している
- NISA口座で長期保有している資産の下落を、課税口座のオプションでヘッジしたい
逆に、「大きく下がると確信している」ときにはこの戦略は最適ではありません。その場合は現物を売ってしまうか、より攻撃的な下方向のポジションを検討する話になります。プロテクティブプットは、あくまで「持ち続けたい。
だが最悪の事態は避けたい」という気持ちに応える設計です。
④ 相場スナップショット — いまの環境でどう位置づけられるか
2026年8月21日（金）終値時点で、日経平均は66,016.36円、前日比-0.3%と高値圏でもみ合いです。米国のVIX（恐怖指数）は15.13で、前日比-5.5%と落ち着いた水準にあります。ドル円は158.94円で、円安基調が続いています。
VIXが落ち着いているということは、市場が織り込むオプションの「保険料」（インプライドボラティリティ）が相対的に低いということでもあります。保険料が安い局面は、プロテクティブプットの検討に向いた時期と位置づけられます。ただし、これはあくまで金曜終値時点の話であり、実際の日経225オプションのプレミアムは常に変動します。
実際の価格は取引画面でご確認ください。
⑤ ポジションの作り方 — 何を買い、何を売るのか
プロテクティブプットは、次の2つの要素を組み合わせて作ります。
- 現物株（または株価指数連動商品）の保有 — 既に持っているものでも、これから買うものでも構いません
- プットオプションの買い — 「ある価格（権利行使価格）で売る権利」を購入します
日経225オプションを使う場合、取引単位は指数×1,000倍と定められており、権利行使価格は原則250円刻みで設定されています（原資産水準に応じて刻み幅は変わります）。満期は毎月第2金曜日のSQ（特別清算指数）です。個別株のヘッジであれば個別株オプションを、日経平均連動型の投資信託やETFのヘッジであれば日経225プットを、というように保有資産に対応するプットを選ぶのが基本です。
権利行使価格の選び方には大きく3つの考え方があります。①現在値より低い価格（アウト・オブ・ザ・マネー、OTM）を選べば保険料は安く済みますが、免責金額の大きい保険のイメージで、そこまでの下落は自分でかぶることになります。②現在値付近（アット・ザ・マネー、ATM）を選べば下落をほぼそのままカバーできますが、保険料は高くなります。
③現在値より高い価格（イン・ザ・マネー、ITM）を選べばより手厚くカバーできますが、保険料はさらに高くなります。どこまでの下落を自分で受け入れ、どこから先を保険にゆだねるかを決める作業とも言えます。
⑥ 損益の構造 — 最大利益・最大損失・損益分岐点
プロテクティブプットの損益構造を、順番に整理します。
- 最大利益：理論上は無制限。株価がどこまでも上がれば、現物の値上がり益はそのまま得られます。プレミアム（保険料）を差し引いた分が利益になります
- 最大損失：限定される。株価がいくら下がっても、権利行使価格でプットで売れる（清算できる）ため、損失は「現在値と権利行使価格の差」＋「支払ったプレミアム」に上限が引かれます
- 損益分岐点：現物の買値＋支払ったプレミアム。この水準を株価が上回れば全体としてプラスになります
数値でイメージしてみます。あくまで構造を理解するための仮の数値で、実際の価格は取引画面でご確認ください。例えば日経平均が66,000円のとき、権利行使価格65,000円のプットを1枚、プレミアム600円で買ったとします。
取引単位は1,000倍なので、支払う保険料は600×1,000＝60万円です。日経平均連動の資産を66,000×1,000＝6,600万円分保有していると仮定します。
仮に満期に日経平均が55,000円まで暴落したとしましょう。現物側の含み損は（66,000−55,000）×1,000＝1,100万円です。一方、プット側は（65,000−55,000）×1,000＝1,000万円の利益が出ます。
差し引き100万円の損失に、支払済みの保険料60万円を加えて、合計160万円の損失に「上限」が引かれます。プットを買っていなければ1,100万円の損失をすべて被っていた計算です。
逆に、満期に日経平均が72,000円まで上昇した場合はどうでしょう。現物側は（72,000−66,000）×1,000＝600万円の利益。プットは行使されず、支払った60万円の保険料が損失として確定します。
差し引き540万円の利益となります。保険料の分だけ利益が目減りするのがこの戦略の代償です。何も起きなくても保険料は消えていく——これは覚悟しておくべき性質です。
⑦ ここが分かりにくい — 初心者がつまずく3つのポイント
プロテクティブプットは仕組み自体はシンプルですが、実際に触ってみると「あれ？」となる箇所がいくつかあります。分かっている人が飛ばしがちな説明を、ここで正面から書きます。
Q1. なぜ株を売らずに、わざわざプットを買うのか
売ってしまえば下落リスクはゼロになります。それでもプットを買う理由は主に4つあります。①含み益に対する課税を先送りできる、②配当や株主優待を受け取り続けられる、③上昇時の利益を取り逃さずに済む、④売買を繰り返さずに済むため手数料や信託報酬が節約できる。
「売る」は最強のヘッジではありますが、失うものも多い選択なのです。
Q2. なぜ保険料は「掛け捨て」になるのか
プットオプションには「時間価値」があります。満期までの時間が長いほど「下落が起きるかもしれない」可能性が残っているので価値が高く、満期が近づくにつれてその価値は徐々に減っていきます（セータの効果と呼ばれます）。何も下落が起きなければ、満期日には時間価値がゼロになり、支払ったプレミアムが丸ごと消えます。
これが「掛け捨て」の正体です。火災保険と同じで、事故がなければ保険料は戻ってこない——そう理解してください。
Q3. なぜ満期まで持たなくてよいのか
プロテクティブプットは満期まで持たなければ意味がない、というわけではありません。途中で相場観が変わったらプットだけを売却して撤退できます。例えば急落が起きてプットの価値が急上昇したタイミングで利益確定し、その後は現物のみに戻すという運用も可能です。
逆に、想定していた不安要因（決算・イベント）が無事に通過したら、まだ時間価値が残っているうちにプットを売却して、少しでも保険料を回収する、という判断もできます。
⑧ うまくいかないとき — 想定が外れた場合の考え方
プロテクティブプットは「損失が限定される」戦略ですが、それは「損失がゼロ」という意味ではありません。想定が外れる典型的なケースを整理します。
- 下落が起きなかった場合 — プレミアムが掛け捨てになります。保険料が丸ごと現物側の利益から差し引かれるため、「ヘッジしなければもっと儲かっていた」という結果に見えます。しかし、それは「火災が起きなかったから保険料が惜しい」と言うのと同じで、目的（下落リスクの限定）は達成されています
- 下落が権利行使価格まで届かなかった場合 — 例えば権利行使価格62,000円のプットを持っていて、日経平均が63,000円までしか下がらなかった場合、プット側は満期時にほとんど価値がなくなります。「中途半端な下落」は保険がカバーしない範囲になりがちです。この「免責範囲」の設計はプロテクティブプットで最も悩ましい部分です
- じわじわとした長期下落 — プットは満期が決まっているため、「1年かけてゆっくり2割下がる」ような相場では、途中で満期を迎えて何度もプットを買い直す必要があります。保険料の累積が重くのしかかります
- ボラティリティが急上昇したタイミングでの参入 — 既に暴落が始まってからプットを買おうとすると、プレミアムが跳ね上がっており、割高な保険料を支払うことになります。「火事が始まってから加入する火災保険」は当然高くつきます
撤退の考え方としては、「そもそもなぜこのヘッジを組んだか」を明確にしておくことが重要です。決算通過が目的なら決算後に、地政学リスク回避が目的ならその要因が消えたら、いったんプットを外して仕切り直す——このようにヘッジには「終わり」を最初から決めておくのが実務的です。惰性で保険料を払い続けると、じわじわとリターンを圧迫します。
ニッケイちゃんメモ：保険料は「安心を買うための費用」だから、払った時点で目的達成なんだよ。あとから「あの保険料がなければ」って考えるのは、後知恵の後悔ってやつだね。
⑨ 関連する戦略との違い
プロテクティブプットと似た形・似た名前の戦略がいくつかあります。混同されやすいので整理します。
- カバードコールとの違い — カバードコールは「現物＋コール売り」で、上値を売って現金（プレミアム）を受け取る戦略です。プロテクティブプットが「保険料を払って下値を守る」のに対し、カバードコールは「上値の可能性を売って現金を得る」。方向性が逆です
- カラー（Collar）との違い — プロテクティブプットに加えて、上値のコールも売って保険料を相殺する戦略です。保険料を安く（またはゼロに）できる代わりに、上昇余地に上限が付きます
- 単純なプット買いとの違い — 現物を持たずにプットだけを買うのは、下落そのものへの投機です。プロテクティブプットはあくまで「現物とセット」で、目的はヘッジです。損益プロファイルはまったく異なります
- 先物売りによるヘッジとの違い — 先物を売れば下落リスクはほぼゼロになりますが、同時に上昇余地もほぼゼロになります。プロテクティブプットは「上昇余地を残す」ことが最大の特徴で、この点が先物売りヘッジと本質的に異なります
より詳しくオプション自体の仕組みを知りたい方は日経225オプションとは？コール・プット・限月・証拠金を完全ガイドを、SQによる価格変動の背景を知りたい方はSQとは？メジャーSQで株価が荒れる理由と2026年の日程を、同じ日経225オプションを使った建玉の見方については日経225オプションの建玉残高を実測を、それぞれ合わせてお読みください。
⑩ まとめ
- プロテクティブプットは「現物株＋プット買い」で、株を持ったまま下落リスクを限定する戦略
- 「保険つなぎ」「プット買いヘッジ」「married put」「現物＋プット買い」はすべて同じもの
- 最大利益は理論上無制限、最大損失は限定、損益分岐点は「買値＋支払プレミアム」
- 保険料（プレミアム）は掛け捨てになる性質があり、下落が起きなければコストとして消える
- ボラティリティが低い局面（保険料が安い局面）に検討しやすい構造
- ヘッジには「終わり」を最初から決めておくことが実務的に重要
⑪ よくある質問
Q. 個別株のヘッジにも使えますか？
個別株オプションが上場している銘柄であれば、その個別株プットを使ってヘッジできます。上場していない銘柄については、ポートフォリオ全体の日経平均やTOPIX連動性を目安に、日経225プットや指数オプションで代替的にヘッジすることが実務では行われますが、個別銘柄固有のリスクは完全にはカバーできません。
Q. プレミアムはどのくらいかかりますか？
権利行使価格、満期までの日数、原資産のボラティリティ（VIXなど）によって大きく変わります。ATM（現在値近辺）で1〜2か月満期のプットであれば、原資産価格の1〜3%程度が目安になることが多いですが、ボラティリティが跳ね上がる局面ではこれを大きく上回ります。実際の価格は取引画面でご確認ください。
Q. NISA口座で使えますか？
NISA口座ではオプション取引はできません。プロテクティブプットを組む場合は、NISA口座の現物に対して特定口座や一般口座でオプション側を建てる形になります。損益通算のルールが口座間で異なる点は事前に確認してください。
Q. 「保険つなぎ」は昔からある言葉ですか？
はい、日本のオプション市場や先物市場で古くから使われてきた表現です。書籍や証券会社のセミナー資料で今も見かけますが、若い世代のトレーダーには「プロテクティブプット」「プット買いヘッジ」の呼び方の方が通じやすい傾向があります。同じものを指しているという理解さえあれば、どの表記で覚えても問題ありません。
Q. 損切りとどう違いますか？
損切りは「下がったら株そのものを売る」ルールですが、プロテクティブプットは「株を保有したまま下落側の損失に上限を引く」仕組みです。損切りに対する考え方は損切りルールの作り方で詳しく解説しています。長期保有を前提にしている資産や、税制上の理由で売却したくない資産のヘッジには、プロテクティブプットが向いた場面が多いと言えます。
※本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の金融商品の売買を推奨するものではありません。オプション取引は仕組み上、損失が預託した証拠金を上回る可能性があります。投資に関する最終的な判断はご自身の責任において行ってください。